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近期不同市場間的背離走勢漸顯突出。截至25日,9月份道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)漲幅達(dá)8.44%,恒生指數(shù)漲幅達(dá)8.27%,而滬深300指數(shù)卻下跌1.57%。自年初以來,其他兩個指數(shù)的粘合度一直較高,但與滬深300指數(shù)間的落差不斷擴大,滬深300指數(shù)下跌20.09%,而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和恒生指數(shù)漲幅分別為4.14%和1.13%。

不過,只是從一個時間周期進(jìn)行分析,觀察到的未必是全貌,如同盲人摸象,局部的認(rèn)識和全局的認(rèn)識有時候差異是非常大的。將周期拉長一些,自2006年以來,滬深300指數(shù)的市場表現(xiàn)一直遙遙領(lǐng)先,在2007年四季度將差距拉到最大,此后A股大幅下行,差距在2008年四季度收斂至較低水平,而運行至今,滬深300指數(shù)的整體表現(xiàn)仍顯著地強于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和恒生指數(shù)。即使今年以來差距有所收斂,但并沒有根本性改觀。

然而,市場現(xiàn)象雖然一目了然,但所反映出來的信息也有局限性。根據(jù)9月18日湯森路透全球資本市場數(shù)據(jù)顯示,道瓊斯工業(yè)指數(shù)動態(tài)市盈率12.73倍,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)13.28倍,恒生指數(shù)14.21倍,而滬深300指數(shù)是13.84倍,以估值的角度看,滬深300指數(shù)與其他主要股指已經(jīng)高度粘合。然而,A股的結(jié)構(gòu)性特征如此之突出,用某個指數(shù)已難以概括整個市場的狀況,以目前的靜態(tài)市盈率計,全部A股的市盈率是21.05倍,其中,滬深300市盈率16.93倍,中小企業(yè)板51.46倍,創(chuàng)業(yè)板68.39倍。顯然,客觀的表述應(yīng)該是,A股權(quán)重股板塊的整體估值水平領(lǐng)先其他板塊國際化了。

自2006年以來,恒生AH股溢價指數(shù)經(jīng)歷大起大落走勢后,似有終點又回到起點的意味。2006年4月該指數(shù)最低達(dá)85.01點,目前運行于93.73點,令溢價指數(shù)回歸的主要動力來自于金融板塊,在A股折價超過20%的10家公司中,有7家屬金融行業(yè),其中又以銀行為主。

現(xiàn)在A股市場形成了很特別的格局,就是看起來就很便宜的大盤權(quán)重股備受冷落,而看起來很昂貴的中小盤股倍受青睞。到目前為止,中小盤股熱度稍稍有所下降,如近兩周所提示,短期資金出現(xiàn)較明顯的退出,而大盤權(quán)重股繼續(xù)保持低迷,并未顯示出接棒的意愿。在一年來大小盤背離日益加劇的過程中,價值堅守者不斷減少,而階段性地看,及早轉(zhuǎn)向的投資者顯然獲得了先機。

近期行情而言,上證指數(shù)連續(xù)調(diào)整之后,已臨近平臺下端,受周邊市場強勢上行的拉動,有借勢反彈的可能。但上檔的壓力依然明顯,調(diào)整的壓力并未得到充分的釋放,因此,對反彈的空間不宜寄望太高。