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當(dāng)前資金不平衡的狀況實(shí)際反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門投資利潤(rùn)率的差異、獲取資金條件的差異，以及投融資渠道失衡導(dǎo)致的投資資金流動(dòng)差異，這些差異顯示了當(dāng)前我國(guó)金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間一定程度的錯(cuò)配。

在2009年中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊而推出大規(guī)模刺激性政策之后，近兩年貨幣政策開始趨于正常化。特別是2010年底以來(lái)為應(yīng)對(duì)持續(xù)上行的通貨膨脹，中國(guó)的宏觀政策一直維持較緊的貨幣環(huán)境，包括在2月份和4月份加息0．25個(gè)百分點(diǎn)，提升存款準(zhǔn)備金率7次以及信貸投放進(jìn)度的嚴(yán)格監(jiān)測(cè)等，貨幣投放量M2增速的約束目標(biāo)在15％左右，這些都是與往年相比偏緊的調(diào)控政策。

但在持續(xù)回歸常態(tài)化的貨幣環(huán)境中也呈現(xiàn)出很多結(jié)構(gòu)性的新問(wèn)題，如大企業(yè)和小企業(yè)、小企業(yè)自身之間的信貸條件差異較大，貨幣投放總量正?；鐣?huì)融資總額仍然較高，資金市場(chǎng)持續(xù)緊張但理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模突增。這些現(xiàn)象可能意味著，盡管貨幣供應(yīng)總量回歸正?；?，但局部市場(chǎng)之間并不平衡，這種不平衡實(shí)際上反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性不平衡因素。

從理論視角看，如果貨幣供應(yīng)總量保持穩(wěn)定，即沒(méi)有外生性沖擊的條件下，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的資金格局應(yīng)當(dāng)取決于內(nèi)生性因素。當(dāng)前資金不平衡的狀況實(shí)際反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門投資利潤(rùn)率的差異、獲取資金條件的差異，以及投融資渠道失衡導(dǎo)致的投資資金流動(dòng)差異，這些差異顯示了當(dāng)前我國(guó)金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間一定程度的錯(cuò)配。具體來(lái)說(shuō)，引起當(dāng)前資金不平衡狀況的原因主要體現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

1．利潤(rùn)率的收縮使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資方向不平衡。從企業(yè)盈利能力指標(biāo)來(lái)看，盡管可以看到全部工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率水平已經(jīng)回復(fù)到2008年以前的高點(diǎn)，但實(shí)際上剔除壟斷性資源企業(yè)如煤炭、鋼鐵、黑色金屬礦采、有色金屬礦采后，其他行業(yè)的利潤(rùn)率較低，這意味著在更為市場(chǎng)化的制造領(lǐng)域，收益率降低很難吸引資金流向這些企業(yè)，而企業(yè)更愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品，企業(yè)外資金則更愿意轉(zhuǎn)向股權(quán)投資、商品投資等金融領(lǐng)域。

2．以數(shù)量調(diào)控工具為主的穩(wěn)中偏緊的貨幣環(huán)境有利于大企業(yè)發(fā)揮信貸條件優(yōu)勢(shì)。為控制信貸總量，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中增長(zhǎng)模式的不確定性，信貸配給向經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、談判能力更高點(diǎn)的企業(yè)傾斜，使得銀行貸款更偏好大型國(guó)有企業(yè)，大企業(yè)獲得信貸支持的優(yōu)勢(shì)更加明顯。而且，由于利率水平整體較低，無(wú)法反映實(shí)際的資金成本，使得大小企業(yè)在資金使用效率上的差異無(wú)法得到體現(xiàn)。

3．企業(yè)之間的盈利能力出現(xiàn)分化，使得同為小企業(yè)的信貸條件也不相同。那些符合轉(zhuǎn)型方向、成本控制較好、盈利能力較高的企業(yè)，還是能夠獲得信貸支持，而利潤(rùn)率低、仍在傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的中小企業(yè)，本身不符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，獲得融資的難度相應(yīng)的也較大，這種中小企業(yè)融資難在其內(nèi)部也有明顯的分化，其背后還是企業(yè)盈利水平的差異導(dǎo)致資金投向的選擇差異較大。

4．影子銀行的監(jiān)管加強(qiáng)增加了企業(yè)獲取銀行信貸之外的其它渠道融資的難度。2011年1月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》，要求各商業(yè)銀行需在2011年底前將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，對(duì)商業(yè)銀行未轉(zhuǎn)入表內(nèi)的銀信合作信托貸款，要按照每季度不低于25％的降幅制定具體表外轉(zhuǎn)表內(nèi)計(jì)劃。另外對(duì)房地產(chǎn)信托的監(jiān)管也在逐步加強(qiáng)。這種政策趨勢(shì)使得企業(yè)在正規(guī)信貸渠道支持受限后，又增加了非貸款渠道的融資難度。

基于以上分析，要加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，推進(jìn)金融改革必須做到如下幾點(diǎn)：

1．推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快落實(shí)“新36條”，放松服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的準(zhǔn)入門檻，提高壟斷行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)民間投資流向利潤(rùn)率相對(duì)高、結(jié)構(gòu)調(diào)整希望引導(dǎo)進(jìn)入的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

2．推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，讓利率水平正常反應(yīng)資金價(jià)格，并積極放松直接融資的審批管制，拓展多元化的直接融資渠道。

3．繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，降低面向中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，改變大型金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部考核運(yùn)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)面向中小企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新。

4．規(guī)范影子銀行的前提下盡量拓展非新增人民幣貸款融資渠道。在我國(guó)目前間接融資比例仍然較高、對(duì)銀行信貸依賴較大并且信貸價(jià)格仍然沒(méi)有充分市場(chǎng)化的背景下，影子銀行體系可以成為企業(yè)融資渠道的重要補(bǔ)充，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下可以繼續(xù)推進(jìn)這部分機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

5．繼續(xù)加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，拓展居民投資渠道。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都要繼續(xù)推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，拓展企業(yè)和居民投資渠道，通過(guò)金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的多樣化，M2的增長(zhǎng)將被轉(zhuǎn)換成M3、M4的增長(zhǎng)。