央行意外之舉猶如甘霖灑在久旱的銀行間市場(chǎng)，靴子的落地或?qū)⒔o債券市場(chǎng)預(yù)期以“興奮劑”的促動(dòng)作用，但筆者認(rèn)為不可就此盲目樂(lè)觀，因?yàn)榧幢闶袌?chǎng)流動(dòng)性緊張的局面有所改觀，短期內(nèi)對(duì)短端債券有引導(dǎo)作用，但是中長(zhǎng)期債券收益率走勢(shì)仍取決于政策面轉(zhuǎn)向的明確信號(hào)。

從去年11月底降準(zhǔn)以來(lái)，市場(chǎng)的預(yù)期就從未消除過(guò)。對(duì)于上次降準(zhǔn)，不少專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為將開(kāi)啟降準(zhǔn)通道，但事實(shí)證明那次只是配合全球主要央行應(yīng)對(duì)危機(jī)，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的個(gè)體性行動(dòng)。春節(jié)前銀行間市場(chǎng)資金面的驟然緊張使市場(chǎng)成員翹首以盼降準(zhǔn)來(lái)臨，但央行出乎市場(chǎng)意料地以逆回購(gòu)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張，使市場(chǎng)成員繃緊的神經(jīng)得不到任何舒緩，因?yàn)槟婊刭?gòu)只解“近渴”。春節(jié)后，決策層的講話(huà)就不斷地向市場(chǎng)傳遞著耐人尋味的信號(hào)，其中最有分量的當(dāng)屬溫總理在中南海召開(kāi)的座談會(huì)上提到的“預(yù)調(diào)微調(diào)從一季度就要開(kāi)始”的言論。對(duì)于高層講話(huà)后第一次出臺(tái)的具有實(shí)質(zhì)性和指導(dǎo)意義的貨幣政策，這對(duì)改善市場(chǎng)預(yù)期以及研判今年政策的走向是具有積極意義的。

需要指出的是，此次降準(zhǔn)仍然是在流動(dòng)性嚴(yán)重趨緊的背景下出臺(tái)的，但筆者認(rèn)為平復(fù)市場(chǎng)利率的高企，從而降低利率中樞，恢復(fù)企業(yè)融資意愿，激發(fā)貸款需求使流動(dòng)性回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可能此次降準(zhǔn)的最主要目的，也切合“保增長(zhǎng)”的基調(diào)。此次降準(zhǔn)，雖可短期內(nèi)緩解市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)，但筆者認(rèn)為對(duì)銀行間債券市場(chǎng)仍應(yīng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

第一、此次降準(zhǔn)后釋放出來(lái)的資金大約在4000億，但從年初至今法定準(zhǔn)備金實(shí)際增加也大約在4000億。換句話(huà)說(shuō)，兩者基本相當(dāng)，整個(gè)銀行的超儲(chǔ)率又回落至年初水平。因此回購(gòu)利率短期在降準(zhǔn)以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金招標(biāo)的刺激下會(huì)回落，但空間有限，除非央行繼續(xù)停發(fā)央票和持續(xù)地凈投放；

第二、在全年保增長(zhǎng)的基調(diào)下，經(jīng)濟(jì)增速下滑將得以放緩，通過(guò)降準(zhǔn)投放流動(dòng)性支持經(jīng)濟(jì)只是宏觀政策的目標(biāo)之一，為鞏固控制通脹的成效，今年絕無(wú)可能放開(kāi)流動(dòng)性，因此債市在降準(zhǔn)的短期刺激下或?qū)⑿拚?月份以來(lái)收益率調(diào)整的幅度，而震蕩勢(shì)將成為今年的常態(tài)；

第三、目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策處于放松的前期，CPI回落趨勢(shì)愈發(fā)明顯，但筆者認(rèn)為通脹仍不可掉以輕心，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)上游需求與價(jià)格的拉動(dòng)是顯著的，中央政府至今仍強(qiáng)調(diào)調(diào)控樓市以防通脹抬頭可見(jiàn)一斑。

降準(zhǔn)首日，市場(chǎng)整體仍處于謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。由于降準(zhǔn)24日才正式實(shí)行，上午資金面仍無(wú)大的改觀，債市賣(mài)盤(pán)在預(yù)期改善的影響下大幅調(diào)低賣(mài)出收益率，而買(mǎi)盤(pán)報(bào)價(jià)收益率較上周五略有下調(diào)，但買(mǎi)賣(mài)雙方的報(bào)價(jià)相距甚遠(yuǎn)，顯示買(mǎi)盤(pán)的謹(jǐn)慎，直至午盤(pán)成交才稍顯活絡(luò)，成交利率以及做市商雙邊報(bào)價(jià)均未出現(xiàn)大幅回落，比如10年政策性金融債僅回落3個(gè)基點(diǎn)左右，成交在4.03~4.05%附近，10年國(guó)債也成交在3.5以上。

筆者認(rèn)為，此次降準(zhǔn)的積極因素或促使債市延續(xù)“小牛”行情，但目前債市收益率依然處于歷史均值的下方，近半個(gè)月的調(diào)整行情只是在降準(zhǔn)政策的出臺(tái)予以中斷，因此僅僅降準(zhǔn)導(dǎo)致收益率大幅回落的概率不大。在2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，如果處于政策真空，債市收益率總體或?qū)⒄鹗幭滦?，?duì)于下行空間仍謹(jǐn)慎樂(lè)觀對(duì)待，除非資金面或政策面有更為實(shí)質(zhì)性的利多因素刺激，才能激發(fā)市場(chǎng)做多的熱情。