在泛資管時(shí)代的大背景下，意欲拓寬投資渠道的商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)，在量化對(duì)沖方向上躍躍欲試。

今年7月，中國光大銀行[-0.72% 資金 研報(bào)]資產(chǎn)管理部正式推出首款量化對(duì)沖產(chǎn)品——陽光集優(yōu)量化組合產(chǎn)品MOM理財(cái)產(chǎn)品(下簡稱“光大MOM產(chǎn)品”)，規(guī)模3億元，委托三家量化對(duì)沖基金管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。

截至9月30日，距離成立僅2月有余，該產(chǎn)品凈值已達(dá)1.057，粗略折算成年化收益率超過30%。

為了進(jìn)一步保證投資者收益，除了初期策略選擇偏穩(wěn)健外，對(duì)投顧的考核也異常嚴(yán)格，比如只有年化收益超過8%以上時(shí)，才能獲得超額利潤分成。而衡量量化對(duì)沖產(chǎn)品的關(guān)鍵指標(biāo)——回撤率，最大也只有0.86%。

10月9日，光大MOM產(chǎn)品相關(guān)負(fù)責(zé)人還告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，與一般量化對(duì)沖產(chǎn)品1-3年的封閉期不同，其產(chǎn)品每季度開放一次。

光大不是個(gè)案，包括工行、招行等銀行理財(cái)開始試水量化對(duì)沖或者已經(jīng)布局。不過試水銀行的數(shù)量仍然是少數(shù)。

從投資門檻來看，光大MOM產(chǎn)品限于高凈值人群和機(jī)構(gòu)投資者，起購點(diǎn)50萬元。而工行自主管理的量化對(duì)沖產(chǎn)品門檻更是在千萬以上。

百家投顧中如何首選3家？

與一般熟知的FOF(Fund of Fund)存在一定區(qū)別，MOM(Manager of Managers)產(chǎn)品的資金跟隨基金管理人，而不是基金管理公司。由投顧團(tuán)隊(duì)單獨(dú)設(shè)立一只基金，管理這部分資金，單獨(dú)設(shè)立投資條款。

量化組合產(chǎn)品的關(guān)鍵在于投資顧問、資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際上如何分散風(fēng)險(xiǎn)，又主要是由投資顧問的投資策略、資產(chǎn)配置來決定，可見篩選投資顧問的重要性。

光大MOM產(chǎn)品相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，專門設(shè)立了投顧遴選小組，從100多家有業(yè)績積累的機(jī)構(gòu)中，首批僅選擇了博普科技、龍旗科技和盈融達(dá)三家公司進(jìn)行合作。

由于多屬于私募產(chǎn)品，投顧的真實(shí)水平往往并不完全為外界所知，究竟如何篩選？

實(shí)際上，從2012年開始，光大通過參與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)，累計(jì)投資規(guī)模已超百億元，涵括市場中性、股票多空、套期保值等量化對(duì)沖策略產(chǎn)品。

這樣不僅是為了博取更高投資收益，更是在觀察這些投資顧問的實(shí)盤業(yè)績表現(xiàn)、業(yè)績穩(wěn)定性、所說的策略與實(shí)際操作策略是否一致，為推出MOM產(chǎn)品做準(zhǔn)備。

不過，由于少部分投資顧問在國內(nèi)剛成立，人員團(tuán)隊(duì)、管理規(guī)模相對(duì)而言較小，知名度不是很高，所以也存在一定的投資者認(rèn)可度問題。

這也和部分大型銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等篩選投資顧問的模式有所區(qū)別，并形成差異化競爭。

一位大型銀行量化投資人士介紹，所在平臺(tái)的影響力和風(fēng)格就決定了，一般都會(huì)和市場上較知名的機(jī)構(gòu)合作，很多管理的規(guī)模就已到百億元，有利于向投資者宣傳和銷售。而劣勢則在于，投資者對(duì)投顧的真實(shí)水平并不一定了解。

如何看待其他大型機(jī)構(gòu)的資金來競爭？

事實(shí)上，投顧可以接受光大的資金，或者其他機(jī)構(gòu)資金，二者并不沖突。在初期合作中，相較一般量化對(duì)沖產(chǎn)品，光大MOM產(chǎn)品爭取更好讓利于投資者。

銀行與其他機(jī)構(gòu)資金的不同在于，憑借客戶基礎(chǔ)和資本優(yōu)勢，銀行談判能力更強(qiáng)。以光大MOM產(chǎn)品為例，光大只收取固定管理費(fèi)，投顧的固定管理費(fèi)會(huì)相對(duì)較低，且浮動(dòng)管理費(fèi)需要超過年化收益8%以上的部分才抽成20%。

一般而言，資管產(chǎn)品的固定管理費(fèi)率為1%-2%不等，超額分成比例為20%，而光大MOM產(chǎn)品相關(guān)費(fèi)用相對(duì)較低。

最大回撤率考量

從三家投顧的量化投資策略來看，都是屬于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的市場中性策略。

上述光大MOM產(chǎn)品負(fù)責(zé)人解釋，開始建倉時(shí)要積累安全墊，所以最初選擇的策略都是比較穩(wěn)健的。等到積累到一定的安全墊以上，會(huì)采取更多元化的投資策略。

目前，第二批投顧已經(jīng)篩選出來了，將在今年10月份的開放日時(shí)加入進(jìn)來，實(shí)現(xiàn)策略的多元化，保證在任何一種市場環(huán)境下，總有一種策略能賺錢。

此外，光大還將根據(jù)其業(yè)績表現(xiàn)，不斷地調(diào)整投顧名單。

和一般量化對(duì)沖產(chǎn)品略有不同，光大MOM產(chǎn)品設(shè)置了預(yù)警平衡線，當(dāng)投顧的產(chǎn)品虧損到5%，就會(huì)強(qiáng)制清盤，把錢拿回來，再給新的投顧或追加給表現(xiàn)好的投顧。

“截至9月16日，三只投顧產(chǎn)品的凈值分別為1.061、1.009、1.046。作為投資經(jīng)理，最關(guān)注的就是投顧產(chǎn)品的回撤率，而從7月底到現(xiàn)在，經(jīng)歷了兩撥大盤的大幅上漲和下跌，日最大回撤也只有0.86%?！痹撠?fù)責(zé)人稱。

值得注意的是，與一般量化對(duì)沖基金一至三年的封閉期不同，光大MOM產(chǎn)品每季度開放一次。

該負(fù)責(zé)人解釋，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，光大的客戶更偏好于流動(dòng)性好一點(diǎn)的產(chǎn)品，比如穩(wěn)健一號(hào)等每月開放一次。

較好的流動(dòng)性，自然會(huì)對(duì)收益形成一定負(fù)面影響，如何控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更是需要考量。

該負(fù)責(zé)人表示，投顧的股票持倉非常分散，幾百只股票甚至上千只，變現(xiàn)基本上是一天之內(nèi)甚至幾分鐘之內(nèi)，就能全部變現(xiàn)。他們就三個(gè)億規(guī)模，分配到每只股票上也就幾十萬，隨時(shí)都可以變現(xiàn)。所以流動(dòng)性非常好，即使頭一天有大額贖回，第二天就能全部把資金清理出來。“目前基本上是國內(nèi)A股股票，未來也可能考慮海外股票。”

對(duì)于是否會(huì)推出自己主動(dòng)管理的量化對(duì)沖產(chǎn)品，其介紹，未來可能推出主動(dòng)管理型量化對(duì)沖產(chǎn)品，但是數(shù)據(jù)、模型搭建等都是系統(tǒng)性工程，目前尚不具備人員和技術(shù)儲(chǔ)備。

雖然量化對(duì)沖一直是商業(yè)銀行理財(cái)資金躍躍欲試的方向，但是邁出實(shí)質(zhì)性步伐的并不多，目前僅有少數(shù)幾家銀行試水，背后原因究竟是什么？

一些銀行人士分析，量化對(duì)沖在做人員、產(chǎn)品等方面的準(zhǔn)備和探索，這個(gè)積累需要很長時(shí)間。同時(shí)，數(shù)據(jù)庫的收集、矯正等，量化模型的搭建都需要大量的基礎(chǔ)工作。

實(shí)際上，除了模型難題外，單數(shù)據(jù)一項(xiàng)就是難題。這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)金融數(shù)據(jù)的覆蓋面本身就不寬，數(shù)據(jù)的規(guī)范性、準(zhǔn)確性偏低，且數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度也比較短。

同時(shí)，國內(nèi)對(duì)沖工具的相對(duì)匱乏，也對(duì)國內(nèi)量化對(duì)沖投資的實(shí)際效果帶來了一定的負(fù)面影響。

作為資產(chǎn)管理的商業(yè)銀行理財(cái)，一直存在人才激勵(lì)和績效考核不如其他資管機(jī)構(gòu)市場化的詬病。

上述銀行人士認(rèn)為，量化對(duì)沖團(tuán)隊(duì)好比外科醫(yī)生，即使很專業(yè)，但仍需要好的平臺(tái)提供麻醉師等其他配套服務(wù)。

名詞解釋：

最大回撤率：在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤用來描述買入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕的情況。最大回撤是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，對(duì)于對(duì)沖基金和數(shù)量化策略交易，該指標(biāo)比波動(dòng)率還重要。