根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）最新報告，今年3月，預(yù)計共有368億美元外部資金流入新興市場，遠高于2月的54億美元，創(chuàng)下近21個月以來的新高。受此影響，不少新興市場國家貨幣對美元匯率顯著反彈，國內(nèi)股市也明顯回暖。摩根士丹利資本國際公司（MSCI）新興市場指數(shù)3月份上漲約10%，顯著高于全球指數(shù)5%的漲幅。

國際資本重新流入新興市場，與美聯(lián)儲的動向密不可分。受美國國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性以及全球經(jīng)濟波動的影響，美聯(lián)儲今年一季度沒有加息，而且以耶倫為代表的美聯(lián)儲官員近期連續(xù)發(fā)表一系列言論，導(dǎo)致全球投資者避險情緒削弱、風(fēng)險偏好上升，進而開始增持新興市場的風(fēng)險資產(chǎn)。

美聯(lián)儲加息進程的放緩，也導(dǎo)致美元匯率指數(shù)今年1月中旬以來持續(xù)走軟，這既緩解了新興市場國家貨幣的貶值壓力，也導(dǎo)致全球大宗商品價格出現(xiàn)一波明顯的反彈。過去做空新興市場國家貨幣與大宗商品價格的機構(gòu)投資者被迫平倉。一旦本幣貶值壓力放緩、大宗商品價格反彈，新興市場國家、特別是大宗商品出口國就很可能重新面臨資本流入。此外，中國經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，且人民幣貶值預(yù)期有所削弱，也產(chǎn)生了顯著的“溢出效應(yīng)”，吸引了國際資本的大幅流入。

然而，全球經(jīng)濟增長總體疲弱的基本面并未顯著改觀，無論是發(fā)達國家還是新興市場國家，潛在的金融風(fēng)險正進一步浮出水面。新興市場國家當(dāng)前面臨的資金流入恐難以持續(xù)，未來很可能還會重新面臨資本持續(xù)外流的挑戰(zhàn)。其中的原因主要有以下幾個方面：

首先，美聯(lián)儲遲早會繼續(xù)加息。事實上，當(dāng)前美國經(jīng)濟復(fù)蘇狀況有喜有憂，宏觀數(shù)據(jù)好壞參半。這意味著美聯(lián)儲既可能繼續(xù)推遲加息，也可能在未來出乎市場意料地快速加息。一旦后者成為現(xiàn)實，那么，全球投資者的情緒將再度由喜轉(zhuǎn)悲，這意味著他們必將減持新興市場的風(fēng)險資產(chǎn)，這無疑會引發(fā)新一輪資本外流。

其次，相比較而言，美國經(jīng)濟的基本面依然好于全球大多數(shù)新興市場國家，這意味著，新興市場國家貨幣兌美元匯率依然面臨著貶值壓力。另一方面，由于需求依然疲弱、供給依然平穩(wěn)，大宗商品價格走勢基本上仍取決于美元走勢。一旦美聯(lián)儲未來開始加息、美元指數(shù)再度走強，大宗商品價格可能重新開始下跌。

最后，根據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，在2015年，發(fā)達經(jīng)濟體企業(yè)債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比降低了0.4個百分點，目前為87.4%；而新興市場國家企業(yè)債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比卻增加了6.7個百分點，達到101.3%。這意味著新興市場國家的債務(wù)水平仍在上升，潛在風(fēng)險繼續(xù)累積，可能引發(fā)投資者對新興市場國家在特定沖擊下去杠桿的擔(dān)憂。對此，無論是新興市場國家還是投資者，都應(yīng)保持清醒的認識。