日前舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，我國金融體系總體健康，具備化解各類風(fēng)險(xiǎn)的能力。要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，壓實(shí)各方責(zé)任。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前新的內(nèi)外環(huán)境下，穩(wěn)杠桿、保增長成為我國經(jīng)濟(jì)工作下一階段的目標(biāo)。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長期向好的趨勢并沒有改變，但同時(shí)也要清醒地意識到，我國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題相互交織，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。此時(shí)，一味地大力去杠桿顯然已經(jīng)不能滿足穩(wěn)增長的要求，穩(wěn)杠桿將會有助于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步企穩(wěn)。

從我國宏觀杠桿率的走勢來看，雖說去杠桿于2015年開始，但在2017年之前，我國都處于宏觀杠桿率快速增長的階段。一方面，宏觀杠桿率的快速增長為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了增速與活力的提升，而另一方面，持續(xù)增長的宏觀杠桿率也帶來了潛在的債務(wù)危機(jī)，并埋下了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。2018年，在連續(xù)數(shù)年去杠桿之后，我國的結(jié)構(gòu)性去杠桿工作取得了顯著的成效，然而隨著國內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)與我國經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，從去杠桿變?yōu)榉€(wěn)杠桿已成大勢所趨。

根據(jù)2019年前三季度我國宏觀杠桿率的數(shù)據(jù)，三個季度分別取得了5.1、0.7、1.6，共計(jì)7.4個百分點(diǎn)的上升，保持上升趨勢是當(dāng)前階段宏觀杠桿率的特點(diǎn)。一季度較高的宏觀杠桿率也帶來了超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長，而隨著后兩季度宏觀杠桿率增速放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長速度也逐步放慢，但在2020年我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，宏觀杠桿率需要起到較大的助力作用。

當(dāng)然，以穩(wěn)字當(dāng)先為前提，穩(wěn)增長也并不能僅靠加杠桿，如何保持穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿以及防風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)平衡更為重要。從結(jié)構(gòu)上看，宏觀杠桿率主要由四個部門組成，分別是居民部門、非金融企業(yè)部門、政府部門以及金融部門，穩(wěn)杠桿也理應(yīng)從這四個部門作為切入點(diǎn)進(jìn)行。從居民部門看，房貸和消費(fèi)貸是前期居民部門杠桿率攀升的關(guān)鍵因素，隨著近年來我國堅(jiān)持“房住不炒”的基本定位、對房地產(chǎn)市場的調(diào)控愈發(fā)嚴(yán)格，以及對曾經(jīng)野蠻生長的消費(fèi)貸監(jiān)管趨嚴(yán)，居民部門杠桿率增速略有下滑，在消費(fèi)已然成為我國經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動力的前提下，一定要對居民部門杠桿率投入足夠的重視，使其處于正常水平，避免過高的杠桿率對消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

非金融企業(yè)部門杠桿率調(diào)控應(yīng)是下一階段穩(wěn)杠桿工作的重點(diǎn)所在。由于國企承擔(dān)了大量穩(wěn)增長、保就業(yè)的職能，在融資軟約束的背景下，其杠桿率上去容易下來難，加之我國直接融資發(fā)展遲緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率居高不下也就成為自然。穩(wěn)企業(yè)部門杠桿率必須要從結(jié)構(gòu)方面入手，主要是對“僵尸”國企以及融資平臺進(jìn)行杠桿管理，同時(shí)大力發(fā)展直接融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，緩解中小企業(yè)面臨的融資難、融資貴問題。

由去杠桿到穩(wěn)杠桿，宏觀杠桿率的變化對于政府部門而言最重要的是在于制度層面需要作出相應(yīng)變動，在由去到穩(wěn)的過程中，政府對于赤字率以及地方隱性債務(wù)要有較為全面的考量，提前形成有效的制度化約束。金融部門杠桿率近年來降幅明顯，銀行表外業(yè)務(wù)收縮顯著，考慮到下一階段穩(wěn)杠桿的工作要求，銀行信貸也要作出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在收縮表外業(yè)務(wù)和影子銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大對中小企業(yè)信貸支持力度，糾正信貸資源錯配現(xiàn)象，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體的能力。（作者系中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長）