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在上海地方債登場(chǎng)前，市場(chǎng)對(duì)自行發(fā)債試點(diǎn)第一單的預(yù)期相對(duì)審慎，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)上海債中標(biāo)利率將較相應(yīng)期限的國(guó)債收益率高出10~40個(gè)基點(diǎn)。最終結(jié)果出人意料，上海債3年期與5年期中標(biāo)利率分別落在3.10%與3.30%，反而較國(guó)債收益率低出了3~4個(gè)基點(diǎn)，超過3倍的認(rèn)購(gòu)也堪稱火爆。

“奇跡”并未止步。如果說上海債的“驚喜”表現(xiàn)，可以與作為貨幣政策風(fēng)向標(biāo)的1年期央票利率大幅走低聯(lián)系起來，那么，廣東地方債再創(chuàng)新紀(jì)錄，就顯得頗為費(fèi)解了。

廣東債發(fā)行之際，債市大盤收益率已經(jīng)連續(xù)上行，資金面在本月來首度趨緊，但這并沒有阻擋廣東債比國(guó)債收益率還要低6~8個(gè)基點(diǎn)的票面利率，也無法澆滅看似火爆的認(rèn)購(gòu)熱情。

誠(chéng)如一位交易員所言，“地方政府自行發(fā)債成為有趣的怪現(xiàn)象，市場(chǎng)收益率不管是上是下，它是只下不上?！?/p>

對(duì)市場(chǎng)而言，“準(zhǔn)國(guó)債”信用資質(zhì)是地方債的核心。如今的情形是，地方債利率顯著低于國(guó)債。價(jià)格倒掛，不是市場(chǎng)錯(cuò)了，往往是市場(chǎng)機(jī)制被扭曲的結(jié)果。

目前，自行發(fā)債試點(diǎn)的上海、廣東和浙江均制定了強(qiáng)勢(shì)的發(fā)行考核規(guī)則。為了維護(hù)和加強(qiáng)與地方政府的關(guān)系，以獲得更多的合作機(jī)會(huì)（包括債券承銷資格和財(cái)政存款），承銷商完全有興趣以低于市場(chǎng)的價(jià)格大力“捧場(chǎng)”，畢竟試點(diǎn)規(guī)模還很小。

充滿特殊意義的自行發(fā)債試點(diǎn)，離市場(chǎng)化發(fā)行還很遙遠(yuǎn)。因此，即將上陣的浙江債和深圳債，應(yīng)該還會(huì)帶給市場(chǎng)“驚喜”。