始于去年四季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)投資穩(wěn)步上行功不可沒，但隨著新的房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)？宏觀調(diào)控將如何出手？對此，國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任范劍平認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢將持續(xù)到上半年，下半年經(jīng)濟(jì)止升維穩(wěn)?？紤]到物價在三季度或顯著上行，貨幣政策將會適當(dāng)收緊，但總體保持穩(wěn)健。國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群認(rèn)為，貨幣政策在穩(wěn)增長和穩(wěn)物價之間調(diào)節(jié)空間不是很大，要把工夫下在結(jié)構(gòu)調(diào)整上。中國社科院金融重點實驗室主任、華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控可能使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢提前于一季度結(jié)束。未來宏觀調(diào)控應(yīng)以“點剎”為主，重點在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益和質(zhì)量。

經(jīng)濟(jì)潛在增長率將由低到高

中國證券報：我國經(jīng)濟(jì)增速去年第三季度回落至7.4%的低位，第四季度回升至7.9%。如何看待此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢？

劉煜輝：去年10月份以來經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈是一種“耐克型”的弱復(fù)蘇。這種復(fù)蘇不是結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生的新動力帶來的復(fù)蘇，而主要是靠外部融資推動的，以前是靠信貸，最近是靠影子銀行來推動。從企業(yè)層面來講，還是受制于中國經(jīng)濟(jì)債務(wù)周期調(diào)整的大背景，補庫存的動力不強(qiáng)。從中長期的結(jié)構(gòu)性因素來看，中國經(jīng)濟(jì)到了一個杠桿率無法再大幅擴(kuò)張和過剩產(chǎn)能非常高的時期，上述兩個因素疊加，經(jīng)濟(jì)目前走勢呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。

需要指出的是，經(jīng)濟(jì)波動已從庫存增減、終端需求多寡等短期層面上升到高杠桿、資源錯配等長期層面。特別是當(dāng)處于資產(chǎn)泡沫破裂狀態(tài)時，債務(wù)緊縮需求和資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退將持續(xù)很長時間。在債務(wù)緊縮需求的背景下，中國經(jīng)濟(jì)的底部只會是一個時間區(qū)間的概念，因為經(jīng)濟(jì)部門“表”的清洗需要時間。經(jīng)濟(jì)在底部至少要完成四項事情：房地產(chǎn)存貨去化；競爭性行業(yè)去產(chǎn)能化；銀行體系壞賬清除；未來增量的空間要打開，即進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。上述四項事情推進(jìn)的力度決定著經(jīng)濟(jì)底部的時間長度。

范劍平：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力主要是前期政策的推動和外需的好轉(zhuǎn)。前期貨幣政策放松，整個社會資金面相對寬松，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來動力。另外，外貿(mào)形勢在去年第四季度以及今年1月的良好表現(xiàn)，也起到一定推動作用。但由于當(dāng)前產(chǎn)能過剩問題沒有解決、新的經(jīng)濟(jì)增長點沒有出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足，決定了經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，只能是弱復(fù)蘇。

從今年1月、2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢仍在延續(xù)，并有望延續(xù)至今年上半年。預(yù)計一季度經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到8%，二季度進(jìn)一步回升至8.2%左右。但下半年經(jīng)濟(jì)將止升維穩(wěn)，三四季度經(jīng)濟(jì)增速可能保持在8.2%左右。總體上看，全年經(jīng)濟(jì)增速“前高后穩(wěn)”。

張立群：過去兩年多，中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回調(diào)，有政策調(diào)整的變化的原因。應(yīng)對金融危機(jī)的“一攬子計劃”由推出到退出，政策由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向中性，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回調(diào)。其中包括經(jīng)濟(jì)增速由高增長區(qū)間落入中速增長區(qū)間的變化。這些變化疊加在一起，促使經(jīng)濟(jì)在去年第四季度結(jié)束回落后出現(xiàn)回升。但由于進(jìn)一步回升的力量不是很大，經(jīng)濟(jì)將在回升基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)增速在7.5%-8%。

與2002-2008年的經(jīng)濟(jì)高增長相比，主要是潛在經(jīng)濟(jì)增長率降低，中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入重大轉(zhuǎn)型期，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式是大勢所趨。未來隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率將經(jīng)歷一個由低到高的平穩(wěn)變化。在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的大背景下，預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)增長率將恢復(fù)到9%左右。

中國證券報：房地產(chǎn)調(diào)控推出新“國五條”，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？

劉煜輝：之前的判斷認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速也許能堅持到今年一季度，如果慣性強(qiáng)一點的話，或許可以保持到二季度。但從目前情況看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢將在一季度結(jié)束。

由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能偏弱，對房地產(chǎn)調(diào)控的加強(qiáng)以及對“影子銀行”的清理都將削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力，讓復(fù)蘇提前結(jié)束。

房地產(chǎn)調(diào)控推出新的“國五條”，房地產(chǎn)投資將減速。作為固定資產(chǎn)投資的三大塊之一，房地產(chǎn)投資的減緩，削弱了原本偏弱的復(fù)蘇動能，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來負(fù)面影響，讓復(fù)蘇提前結(jié)束。另外，有關(guān)部門開始摸底地方融資平臺的風(fēng)險情況，整體的融資環(huán)境呈現(xiàn)出“外松內(nèi)緊”的特征，清理地方債務(wù)如果對影子銀行的壓力加大的話，加上外部融資跟不上，經(jīng)濟(jì)增速就會下行，這只是時間早晚的問題。

范劍平：房價調(diào)控應(yīng)放在一個較長的時期來看。“國五條”中，提出了增加供給的內(nèi)容，從中長期來看，增加供給有利于實現(xiàn)供需平衡和房價穩(wěn)定，也有利于促進(jìn)房地產(chǎn)投資的開發(fā)量以及相關(guān)行業(yè)的需求，這對經(jīng)濟(jì)帶來正面影響。但對二套房等需求方面的限制，會產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。短期來看，新“國五條”對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響不太明顯。

物價尚未進(jìn)入上升周期

中國證券報：去年CPI同比上漲2.6%，物價如期回落。新一輪通脹壓力是否出現(xiàn)？

劉煜輝：如果今年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到8%以上，通脹壓力將很大。如果今年經(jīng)濟(jì)在一季度后進(jìn)入減速態(tài)勢，全年經(jīng)濟(jì)增速與去年相當(dāng)?shù)脑?，通脹會比較溫和。目前開始“點剎”正當(dāng)時。應(yīng)該看到，“點剎”將對經(jīng)濟(jì)減速形成壓力，通脹壓力也隨之減小。

與2007年前的經(jīng)濟(jì)上升期不太一樣，中國目前的通貨膨脹壓力更多來自潛在增長水平的下行。此時擴(kuò)張性需求政策比以往更容易拉大正向的產(chǎn)出缺口，形成物價上漲的壓力。面對不斷上升的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，宏觀決策者可能礙于原有模式利益關(guān)系的固化，改革和轉(zhuǎn)型將面臨很大的掣肘：短期政策仍難以擺脫增長速度的糾結(jié)；經(jīng)濟(jì)出清過程受到干預(yù)而進(jìn)展不順，宏觀政策時常要進(jìn)行一些妥協(xié)性的調(diào)整。

范劍平：當(dāng)前雖然經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升，但基礎(chǔ)并不牢固。社會供大于求關(guān)系未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，物價尚未進(jìn)入上升周期。

受豬肉價格下降影響，一季度物價漲幅將成年內(nèi)低點。從生豬生長周期和周期性上漲階段看，年中豬肉價格會出現(xiàn)較大回升。由于豬肉價格上漲階段的漲幅明顯高于下降階段的降幅，此次上漲一旦確立將帶動6月CPI升至3.5%左右，進(jìn)而推動三季度物價沖高。除豬周期影響，今年物價上漲的最大可能來自于農(nóng)產(chǎn)品。由于農(nóng)產(chǎn)品供給長期處于緊平衡狀態(tài)。稍有自然災(zāi)害，就可能出現(xiàn)供不應(yīng)求、價格上漲。

張立群：全年物價將保持平穩(wěn)，預(yù)計CPI漲幅在3%。如果房價和食品價格能夠保持穩(wěn)定，今年物價將比較平穩(wěn)。房價對通脹預(yù)期有較大影響。今年以來，70個大中城市房價上漲的城市數(shù)量較多，房價上漲預(yù)期增強(qiáng)。盡管新“國5條”的推出，加強(qiáng)了房地產(chǎn)調(diào)控，減小了房價快速上漲風(fēng)險，但如果執(zhí)行不到位，房價上漲帶來的通脹預(yù)期將增強(qiáng)。

貨幣政策宜保持穩(wěn)健

中國證券報：中國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入低速增長期，宏觀調(diào)控如何轉(zhuǎn)向？

范劍平：宏觀調(diào)控上半年側(cè)重穩(wěn)增長，下半年兼顧穩(wěn)增長和控物價。盡管上半年經(jīng)濟(jì)回升，但經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)脆弱，產(chǎn)能過剩問題沒有完全解決。啟動更多地與民生相關(guān)的投資將成上半年穩(wěn)增長的方向。在上半年物價水平偏低的情況下，貨幣政策將以數(shù)量工具調(diào)節(jié)為主，以釋放流動性。

下半年一旦物價上行確立，貨幣政策將會適當(dāng)收緊，經(jīng)濟(jì)回升將很難得到資金進(jìn)一步寬松支持。在基數(shù)擴(kuò)大的背景下，存準(zhǔn)率可適當(dāng)下調(diào)以對沖擴(kuò)基效應(yīng)。同時，由于需要擴(kuò)大對中小企業(yè)的信貸額度，存準(zhǔn)率也應(yīng)適當(dāng)下調(diào)。

劉煜輝：從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況看，貨幣政策在力度上沒有調(diào)整的必要。一季度后經(jīng)濟(jì)增長減速慢行，但從中長期因素看，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)落到7%-8%潛在增長區(qū)間，沒有必要進(jìn)一步放松政策提速經(jīng)濟(jì)。否則，將導(dǎo)致通貨膨脹。在需求不會出現(xiàn)明顯擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)減速慢行的背景下，宏觀調(diào)控“點剎”為主。其重點將放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益上。

張立群：貨幣政策在穩(wěn)增長和穩(wěn)物價之間，調(diào)節(jié)空間不是很大?？傮w宜保持穩(wěn)健，在力度上不必大調(diào)整，而要把工夫下在結(jié)構(gòu)調(diào)整上。比如，對中小企業(yè)信貸給予定向?qū)捤?；調(diào)節(jié)直接融資和間接融資比例，對企業(yè)正常發(fā)展所需要的發(fā)債、上市和再融資等需要給予支持。針對全球新一輪量化寬松貨幣政策，適當(dāng)加大人民幣匯率波動幅度，保持人民幣實際有效匯率的相對穩(wěn)定。（本報記者 倪銘婭）